【儀表網 儀表企業】8月6日晚，東方電纜發布2019年半年度報告。2019年1-6月，公司實現營業收入14.90億元，較上年同期增長7.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.80億元，同比增長220.09%，公司銷售毛利率、凈利率分別達到25.80%、12.08%。上半年重大海纜項目累計中標約13億元，截止目前訂單保有量約26億元。
 

   海纜收入占比不斷提高，上半年收入占比達40%。

 

　　報告期內，公司收入達到14.90億元，同比增長7.45%，其中海纜業務收入達到6.01億元，同比增長33%。海纜業務在總收入中的占比達到40.86%，較去年同期提高8.96個百分點。2018年以來，海上風電建設加速，帶動了東方電纜海纜業務，特別是220kV海纜業務的爆發，而國內僅有包括東方電纜在內的四家企業可以生產220kV海纜。上半年，東方電纜中標海纜訂單13億元，截至報告期末在手訂單達到26億元，且今明兩年海纜業務將繼續保持增長。
 

　　公司業務結構持續變化、海纜規模效應帶來盈利能力大幅提高。
 

　　在成本方面，上半年東方電纜營業成本不增反降，同比下降6.01%；但因提高工資獎金、研發費用及新募投項目土地攤銷費用等合計增加了超過2000余萬元期間費用。
 

　　上半年，公司銷售毛利率、凈利率分別達到25.80%、12.08%，較2018年全年水平分別提高9.25、6.42個百分點。可見海纜規模效應致使公司業務結構變化，盈利能力有了大幅提高。同時，上半年交付了國網500kV海纜訂單(合同金額1.90億元)，我們認為這一訂單是公司上半年業績超預期的主要因素。我們認為，公司現有生產基地通過擴產和技改提高了產能，海纜生產的規模效應進一步發酵，全年盈利能力較去年料將有明顯提高。
 

　　海上風電政策落地，未來5年海纜市場空間超600億元。2019年5月，海上風電電價政策落地，支持力度不減，2019、2020年指導電價(競價上限)僅下調0.05元/kWh，分別定為0.8、0.75元/kWh，同時要求已鎖定0.85元/kWh補貼電價的項目在2021年底之前投運，意味著明后兩年將有接近10GW項目進入搶裝窗口期。據我們初步測算仍有超過6GW的項目還未進行海纜招標。東方電纜半年報統計，2018年在建、已核準待建及核準前公示的海上風電項目將在3-5年內陸續建設，估計在未來5年內，海纜應用于海上風電的市場規模在640億左右。
 

　　盈利預測、估值及投資評級。
 

　　我們參考了半年報中的財務指標，特別是期間費用率，對公司的盈利預測模型做出了修訂。我們預計2019~2021年公司歸母凈利潤可實現3.55、4.75、6.46億元(原預測3.22、3.75、6.69億元)，對應當前股價PE分別為19.0、14.2、10.4倍。我們按照分業務板塊估值，考慮到海纜的高盈利和快速增長情況，將海纜、陸纜、海工業務分別給予25倍、10倍、20倍估值，給予2019年業績23.40倍綜合估值，調整目標價至12.7元，維持“強推”評級。