導讀：雪迪龍前三季度實現(xiàn)營收3.4億，同比增45.8%。北方霧霾再現(xiàn)，《大氣污染防治行動計劃》以及配套的多項區(qū)域規(guī)劃和行業(yè)標準陸續(xù)出臺，硫脫硝相關(guān)CEMS系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)仍將是未來2-3年內(nèi)主要看點。
　　
　　雪迪龍前三季度實現(xiàn)營收3.4億，同比增45.8%，實現(xiàn)歸屬凈利潤7019萬，同比增28.0%，折合EPS0.26元，扣非后凈利潤6955萬，同比增28.5%。雪迪龍預(yù)計2013全年凈利潤同比增10%-40%。
　　
　　Q3收入增長好于往年，毛利率止跌回升，業(yè)績整體符合預(yù)期。雪迪龍Q3實現(xiàn)主營收入1.47億，同比增58.7%、環(huán)比增15.7%（去年同期分別為19.5和6.9%），受益于脫硝CEMS市場的爆發(fā)，單季收入增長明顯好于往年。毛利率方面，Q3單季環(huán)比提升近8個百分點至47%，我們判斷公司Q3毛利率大幅提升主要基于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，毛利率較高的運維及系統(tǒng)改造收入占比有所提高；拳頭產(chǎn)品CEMS競爭加劇導致的產(chǎn)品價格下滑以及使用進口儀表設(shè)備導致的成本上升已于Q2充分反映，產(chǎn)品毛利率企穩(wěn)并小幅回升。整體看，公司前三季度經(jīng)營狀況良好，業(yè)績符合我們的預(yù)期，從經(jīng)營現(xiàn)金流看，銷售回款持續(xù)轉(zhuǎn)好，預(yù)計全年實現(xiàn)30%以上增長是大概率事件。
　　
　　脫硫脫硝仍是主要看點，系統(tǒng)運維是潛在增長點。近期，北方霧霾再現(xiàn)，《大氣污染防治行動計劃》以及配套的多項區(qū)域規(guī)劃和行業(yè)標準陸續(xù)出臺，政策不斷加碼，未來2-3年，火電廠脫硝仍將是大氣治理重頭戲，20噸/小時以上的燃煤鍋爐脫硫市場亦正在醞釀，潛力巨大，公司作為煙氣監(jiān)測市場，脫硫脫硝相關(guān)CEMS系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)仍將是未來2-3年內(nèi)主要看點。此外，隨著國家對大氣治理財政投入的增加，第三方運維市場有望開始活躍，公司目前已建成投運CEMS系統(tǒng)達到6000套左右，公司參與運維套數(shù)僅千套上下，系統(tǒng)運維業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績的重要潛在增長點和穩(wěn)定劑。
　　
　　基于脫硫脫硝市場的擴容，調(diào)整公司2013-2015年EPS分別至0.48、0.63和0.81元（原預(yù)測為0.48、0.59和0.71元），目前股價對應(yīng)2014年P(guān)E為42倍，考慮到小鍋爐脫硫市場的不確定性，維持公司“謹慎推薦”評級。
　　
　　脫硫脫硝市場規(guī)模低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，毛利率下降。