303不銹鋼圓鋼*展望2017年，我們認為整體商品依然處于低庫存周期，庫存溫和回升；通脹回升有利商品價格，能源和原料價格上漲提升商品生產成本；地產、汽車和家電等行業的周期回落將拖累商品需求且下半年體現更加明顯。 　　市場表現：商品指數自低點反彈50%，部分品種突破前高 　　我們統計了本輪商品期貨價格自上一輪周期高點以來的變化情況：國內商品從2010—2011年開始普遍調整，文華商品指數2011年2月11日見頂之后經過近5年調整在2015年11月23日見底，而自2015年低點以來，文華商品指數反彈幅度達到53%，不過距離2011年高點仍有38%的上漲空間。 　　分品種來看，部分商品已經接近或者高于前期高點，如鋅（13%）、鉛（15%）、焦炭（-9%）、焦煤（21%）、動力煤（10%）、熱卷（10%）、白糖（-3%）、菜粕（-1%），我們將此類商品定義為超漲商品。當然也有商品距離前高依然遙遠，如白銀（-63%）、鐵礦石（-50%）、PTA（-122%）、橡膠（-111%）、瀝青（-75%）、玉米（-56%）、棕櫚油（-57%）、棉花（-98%），我們將此類商品定義為超跌商品。將商品指數波動幅度作為參照基準，建議投資者從超漲商品中尋找空頭配置，在超跌商品中尋找多頭配置。 　　資金流向：市場相對看好有色和原油 　　ETF配置流向——機構超配商品，資金流入商品ETF與商品股票ETF 　　2016年以來，商品ETF總體資金凈流入，但商品ETF近三個月以來出現了資金凈流出的情況。不同類別資產分化較為明顯，其中農產品與能源類ETF資金流出較為明顯，但商品指數與有色金屬ETF資金依然加速流入，隱含市場對明年商品指數以及有色金屬的走勢相對樂觀。需要注意的是，由于部分商品依然呈現較高的近月貼水結構，即遠期價格部分反映了未來價格上漲的預期，ETF換月展期將面臨損失，因此看好遠期價格上漲的投資者會偏向用商品股票類ETF押注。 　　比較典型的例子就是原油，在2016年11月30日OPEC達成減產協議之后，由于市場普遍預期供需再平衡時間點提前至2017年上半年，因此期貨市場的投資者以買入2017年3月到9月的期貨合約為主，從而押注庫存下降的時間點，這種預期的Price in導致了原油遠期曲線近端依然陡峭。而原油ETF如USO等考慮到流動性以及跟蹤誤差等因素，通常以買入近月合約為主，并在合約到期臨近時進行展期，因此在市場呈現近月升水的格局時可以作為中*配置工具，但近月貼水結構時只能作為階段易型工具，相對的美國油氣上游生產商的股票出現了配置價值（未來有望量增價漲）。 　　我們看到2016年11月30日OPEC達成協議當天，投資者反而賣出前期買入的USO基金ETF，買入SPDR油氣上游勘探與開采公司的股票ETF(XOP)，因此原油ETF的資金流出不能等同于市場不看好油價，更多是配置工具選擇的問題。 　　持倉結構——基金集中做多風險商品，但倉位已經較為擁擠 　　從我們跟蹤的主要商品的持倉結構來看，今年上半年基金多頭持倉興趣主要集中在避險商品，如貴金屬與軟商品，我們看到黃金、白銀、白糖與棉花基金多頭持倉變動與價格保持著高度的相關性（增倉上漲，減倉下跌），與此同時，作為工業品的銅和原油，2016年三季度之前行情主要由基金空頭主導，體現在空頭交易擁擠、增倉下跌，而踩踏平倉往往導致上漲。三季度之后，市場風格發生切換，貴金屬與軟商品基金多頭開始持續減倉離場，而原油和銅多頭開始主動增倉，多頭增倉與價格上漲的聯動性增強，基金多頭配置從避險商品向風險商品轉移。 303不銹鋼圓鋼* 1、紫銅： 紅銅即純銅，又名紫銅，純銅密度為8.96，熔點為1083℃303不銹鋼圓鋼*