4Cr13不銹鋼六角棒*展望2017年，我們認(rèn)為整體商品依然處于低庫存周期，庫存溫和回升；通脹回升有利商品價格，能源和原料價格上漲提升商品生產(chǎn)成本；地產(chǎn)、汽車和家電等行業(yè)的周期回落將拖累商品需求且下半年體現(xiàn)更加明顯。 　　市場表現(xiàn)：商品指數(shù)自低點(diǎn)反彈50%，部分品種突破前高 　　我們統(tǒng)計(jì)了本輪商品期貨價格自上一輪周期高點(diǎn)以來的變化情況：國內(nèi)商品從2010—2011年開始普遍調(diào)整，文華商品指數(shù)2011年2月11日見頂之后經(jīng)過近5年調(diào)整在2015年11月23日見底，而自2015年低點(diǎn)以來，文華商品指數(shù)反彈幅度達(dá)到53%，不過距離2011年高點(diǎn)仍有38%的上漲空間。 　　分品種來看，部分商品已經(jīng)接近或者高于前期高點(diǎn)，如鋅（13%）、鉛（15%）、焦炭（-9%）、焦煤（21%）、動力煤（10%）、熱卷（10%）、白糖（-3%）、菜粕（-1%），我們將此類商品定義為超漲商品。當(dāng)然也有商品距離前高依然遙遠(yuǎn)，如白銀（-63%）、鐵礦石（-50%）、PTA（-122%）、橡膠（-111%）、瀝青（-75%）、玉米（-56%）、棕櫚油（-57%）、棉花（-98%），我們將此類商品定義為超跌商品。將商品指數(shù)波動幅度作為參照基準(zhǔn)，建議投資者從超漲商品中尋找空頭配置，在超跌商品中尋找多頭配置。 　　資金流向：市場相對看好有色和原油 　　ETF配置流向——機(jī)構(gòu)超配商品，資金流入商品ETF與商品股票ETF 　　2016年以來，商品ETF總體資金凈流入，但商品ETF近三個月以來出現(xiàn)了資金凈流出的情況。不同類別資產(chǎn)分化較為明顯，其中農(nóng)產(chǎn)品與能源類ETF資金流出較為明顯，但商品指數(shù)與有色金屬ETF資金依然加速流入，隱含市場對明年商品指數(shù)以及有色金屬的走勢相對樂觀。需要注意的是，由于部分商品依然呈現(xiàn)較高的近月貼水結(jié)構(gòu)，即遠(yuǎn)期價格部分反映了未來價格上漲的預(yù)期，ETF換月展期將面臨損失，因此看好遠(yuǎn)期價格上漲的投資者會偏向用商品股票類ETF押注。 　　比較典型的例子就是原油，在2016年11月30日OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議之后，由于市場普遍預(yù)期供需再平衡時間點(diǎn)提前至2017年上半年，因此期貨市場的投資者以買入2017年3月到9月的期貨合約為主，從而押注庫存下降的時間點(diǎn)，這種預(yù)期的Price in導(dǎo)致了原油遠(yuǎn)期曲線近端依然陡峭。而原油ETF如USO等考慮到流動性以及跟蹤誤差等因素，通常以買入近月合約為主，并在合約到期臨近時進(jìn)行展期，因此在市場呈現(xiàn)近月升水的格局時可以作為中*配置工具，但近月貼水結(jié)構(gòu)時只能作為階段易型工具，相對的美國油氣上游生產(chǎn)商的股票出現(xiàn)了配置價值（未來有望量增價漲）。 　　我們看到2016年11月30日OPEC達(dá)成協(xié)議當(dāng)天，投資者反而賣出前期買入的USO基金ETF，買入SPDR油氣上游勘探與開采公司的股票ETF(XOP)，因此原油ETF的資金流出不能等同于市場不看好油價，更多是配置工具選擇的問題。 　　持倉結(jié)構(gòu)——基金集中做多風(fēng)險(xiǎn)商品，但倉位已經(jīng)較為擁擠 　　從我們跟蹤的主要商品的持倉結(jié)構(gòu)來看，今年上半年基金多頭持倉興趣主要集中在避險(xiǎn)商品，如貴金屬與軟商品，我們看到黃金、白銀、白糖與棉花基金多頭持倉變動與價格保持著高度的相關(guān)性（增倉上漲，減倉下跌），與此同時，作為工業(yè)品的銅和原油，2016年三季度之前行情主要由基金空頭主導(dǎo)，體現(xiàn)在空頭交易擁擠、增倉下跌，而踩踏平倉往往導(dǎo)致上漲。三季度之后，市場風(fēng)格發(fā)生切換，貴金屬與軟商品基金多頭開始持續(xù)減倉離場，而原油和銅多頭開始主動增倉，多頭增倉與價格上漲的聯(lián)動性增強(qiáng)，基金多頭配置從避險(xiǎn)商品向風(fēng)險(xiǎn)商品轉(zhuǎn)移。 4Cr13不銹鋼六角棒* 當(dāng)含鋅量小于 39% 時，鋅能溶于銅內(nèi)形成單相 a ，稱單相黃銅，塑性好，適于冷熱加壓加工4Cr13不銹鋼六角棒*