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　　因此從2016年彭博商品不同板塊間的收益情況看到，2016年三季度之前，貴金屬與軟商品*其他板塊，但三季度之后有色與能源板塊*。截至目前，我們看到基金依然在增持原油、銅等工業品的多頭頭寸，預計2017年原油和銅的上漲動力依然來自基金多頭的增持力度，不過如果增持驅動邏輯發生轉變，多頭踩踏離場導致的調整也將較為劇烈。 　　庫存周期：預計庫存溫和回升 　　基于庫存是衡量商品所處周期的重要指標，我們將商品分成兩個大周期：供大于求對應庫存積累；供小于求對應庫存下降，同時在兩個大周期之下，我們根據庫存變化的速度分成六個階段，即過剩加劇，庫存加速積累；過剩緩解，庫存積累緩和；供求平衡，庫存見頂回落；短缺擴大，庫存加速下降；短缺緩和，庫存下降放緩；供求平衡；庫存見底回升。我們根據目前各個商品平衡表將其分布在這六個不同階段當中，同時用箭頭來刻畫其基本面在2017年演變的趨勢。 　　2015到2016年，隨著市場自發的供給出清以及國內供給側改革的強力推進，供給收縮需求企穩下，主要工業品進入了庫存快速下降的周期（第四階段），2016年三季度主要工業品庫存基本處于低位，疊加下游季節性補庫，運力緊張，以黑色板塊為主的商品價格出現猛烈上漲，而鐵礦石庫存雖然持續積累，但由于高品位礦結構性短缺，價格也跟隨鋼材上漲。而到了四季度，隨著季節性需求回落以及*放開煤炭330工作日，我們看到部分工業品庫存已經出現見底回升，如動力煤、螺紋鋼等。展望2017年，我們認為部分處于第五、第六階段的商品庫存可能出現積累，但考慮到供給側改革推進、環保限產以及下游補庫等因素，庫存回升的速度將較為溫和，預計價格重心將依然處于高位，同時處于第二、三階段的商品隨著平衡表的轉好大概率出現去庫存，價格可能出現加速上漲?！　∨渲媒ㄗh：買入有色與農產品，賣出黑色地產下行 　　總體判斷——價格重心上移，節奏上預計前高后低 　　整體商品依然處于低庫存周期，庫存溫和回升；通脹回升有利商品價格，能源和原料價格上漲提升商品生產成本；地產、汽車和家電等行業的周期回落將拖累商品需求且下半年體現更加明顯。 　　主導邏輯——供給彈性VS終端需求周期性走弱 　　從需求看，地產調控政策將導致房地產銷售、投資以及新開工面積周期性回落；汽車購置稅的上調導致汽車產銷同比增速的回落；家電、裝修行業也將受到房地產行業的拖累。國內絕大部分工業品需求將受到地產周期走弱的拖累，同比增速將有所回落甚至出現負增長（如玻璃、螺紋鋼等），板塊利空影響排序為黑色＞有色金屬＞能源化工＞農產品。 　　從供給看，商品價格的復蘇改善生產企業利潤，使得企業有增產動力，但根據我們對各個商品的判斷來看，受到多種因素影響，商品邊際供給的復產可能并不順暢，考慮到商品的產能周期與產量變動，我們將明年商品的供給驅動分成以下幾類： 　　一是產能和產量增長都受到限制，動力煤、焦煤、焦炭、鋼材（鋼鐵供給側、中頻爐去產能）、玻璃（受環保影響，純堿和玻璃產出受限）。 　　二是產能增長，但產量增長受到限制，鋁（上游氧化鋁）、精煉銅（上游銅精礦）、精煉鎳（上游鎳礦）、精煉錫（上游錫礦）、原油（OPEC限產）。 　　三是產能增長且前期限制可能解除，鋅（精煉鋅產能增速不大，但鋅礦短缺到恢復，嘉能可復產）、塑料（產能增速較高，進口和回料恢復）、瀝青（煉廠從焦化料轉產瀝青）、天膠（天氣限制割膠）、鐵礦石（高品位礦供應增加）。 　　四是沒有限制，但產能、產量低速增長，PTA（產能過剩，加工費低迷）、甲醇（一體化裝置投放為主，凈投放量較低，進口依存度提高）。 　　總結來看，我們預計有色金屬(除鋅外)受到上游礦的限制，供給瓶頸將較為突出；煤炭供給仍有限制但有所松動，鋼鐵去產能，供給限制將加?。荒芑唐饭┙o受限制少，相對寬松；天氣緩和，農產品供給更多取決于自身周期。“去產能"是2015年*經濟工作會議確定的2016年五大結構性改革任務。2016年年初，鋼鐵、煤炭兩行業去產能路線圖《煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》與《關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》相繼公布?！?03不銹鋼光棒零售切割具有很好的導電性和導熱性，塑性*，易于熱壓和冷壓力加工，大量用于制造電線、電纜、電刷、電火花電蝕銅等要求導電性良好的產品303不銹鋼光棒零售切割