銅市“一罷工就漲價行情”不靠譜

兩大礦脈——智利的Escondida及印尼的Grasberg早前已分別因為罷工及出口禁令而停產，另一大礦脈——秘魯的Cerro Verde上周五也開始舉行無限期罷工，可導致每月約4萬噸銅生產暫停。然而，上周倫敦金屬交易所(LME)期銅價格卻一度從3月初每噸6000美元以上高點跌至每噸5730美元。路透專欄作家Andy Home撰文稱，銅市的罷工行情并不靠譜。

這當中有點“聞風時買進、證實后賣出”的成分。Escondida及Grasberg產出中斷的預期已久，價格也曾因此大漲。但抵達LME倉儲的銅大量增加，澆熄了多頭的熱情。短短四日之內，LME倉儲中多出了141625噸的銅，整體庫存從一周前的196425噸升至325500噸。

從這種庫存一齊流入的情形來看，去年倫敦市場上零星爆發的牛熊之戰，已經再次開始打響。但這也及時提醒我們：大宗商品市場不會一按開關就從供應盈余變成供應不足。

上周LME銅庫存流入主要集中在三個地方。新加坡流入52700噸，韓國港口釜山流入39025噸，中國臺灣港口高雄22000噸。這種注冊倉單活動的急劇增加，一般意味著存在一定程度的預謀。這些銅并非碰巧在幾天之內突然運來的，很可能是早已放在LME注冊倉庫等待注冊，現在就是敲個鍵盤的事兒。

去年6月、8月和12月也曾出現過銅庫存大規模“意外”流入的情況，也是集中在這幾個地方。這只是大空頭與大多頭對峙的表現，從LME價差、直接價格，當然還有現貨市場，尤其是亞洲市場都可以看出。

Z近的LME庫存大增，具備了多空雙方再度開戰爭奪掌控權的所有跡象。空頭用大量庫存淹沒市場，打壓銅價跌落每噸高于6000美元的高價。如果去年的模式重現，預期多頭將以注銷方式穩定蠶食這些即將出倉的“到貨”。

這種反擊或許已開始。新加坡在過去五天，已有13250噸準備出倉的銅庫存出倉單被注銷。韓國釜山和中國臺灣高雄倉庫則分別有16650噸和9375噸。精煉銅在中國和LME有效交割地點之間來來回回的情況似乎又出現了。LME庫存變動一般能透露交易訊息，但多空交戰會使訊息變得模糊。

然而，在LME大量拋售的空頭給了銅市多頭一個及時的提醒，即市場上還有大量的精煉銅。

上海期交所注冊的銅庫存過去一周跳增12859噸，現在為326732噸，比1月初高出了180134噸。紐約商品期貨交易所(COMEX)每日都有銅流入。目前COMEX銅庫存報120401噸，今年以來已增加了40288噸。很明顯，市場上充斥著大量的過剩銅。這似乎會削弱分析師新形成的看多共識(認為銅正邁向供應短缺的一年)，但并非如此。

Escondida銅礦的罷工現已進入第四周，已比多數人預期的要久。Grasberg運營商自由港麥克默倫銅金礦公司和印尼政府間的僵局導致Grasberg銅礦產量減少，短期內也沒有中止的跡象。然而，目前為止，這兩項干擾事件疊加對供應造成的影響，只是被分析師歸類到“已知的未知”領域。分析師在預測市場供需平衡時，已習慣預留一個產量受擾因素的空間，通常幅度大約是供應量的5%。

只不過，上述兩個供應受擾事件已逐漸耗盡了分析師納入考量的供應受損配額。而今年還可能有許多其他一觸即發的勞資爭議，況且銅礦很有可能表現不如預期。以目前來看，今年銅的確很可能出現供應缺口。

大西洋兩岸許多投資者都已經做多銅。據交易員持倉報告顯示，倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商業交易所(CME)基金布下的銅合約凈倉位已經達到或接近紀錄高位。然而，如果銅合約出現缺口，并不一定意味著現實世界存在銅缺口，特別是在銅已經過剩數年的情況下。多年供應積累起來的銅庫存并不一定顯而易見。它們可能隱匿在上海的保稅倉庫中，也可能躺在場外市場的某個周轉倉庫中而*被統計遺忘。

可見，銅缺口或許會來臨，但不是現在。令人遺憾的是，只要LME銅庫存之戰繼續，想要厘清這一扭轉過程就會很棘手。