光伏玻璃是產業(yè)鏈上單耗和價格穩(wěn)定的環(huán)節(jié)，市場容量隨著平價上網推進還有數(shù)倍增長空間；行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，技術和規(guī)模壁壘牢固，未來有望誕生千億市值公司。
核心觀點
光伏玻璃是產業(yè)鏈上價格平穩(wěn)的環(huán)節(jié)之一，市場空間隨裝機量持續(xù)成長。
2010 年以來光伏新增裝機量增長6.5 倍，但由于終端產品價格每年下降10-20%，組件市場價值增長有限，光伏玻璃需求增長5.3 倍，市場價值增長近2倍，在組件成本中的占比從3%增加至近9%，近5 年價格總體平穩(wěn)，未來成本占比還將持續(xù)提升。
光伏玻璃產品同質性較強，在產能略有過剩的情況下，其定價機制類似于多晶硅，即邊際產線成本支撐市場價格。但供給端，低成本優(yōu)質產能仍然較少，日熔量低于700 噸的高成本產能產能占比接近一半，擴產周期長達1 年半，短期內供給曲線不會發(fā)生重大變化，價格支撐力十足。
雙格局有望強化，根源在于手握規(guī)模和技術優(yōu)勢，成本大幅領頭。
規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)為，目前雙市占率超過50%，新增產能中雙占據(jù)65%以上，在單線產能規(guī)模、供應鏈穩(wěn)定性和價格上全面領頭；技術主要體現(xiàn)為，僅有兩大能掌握日熔量上千噸的大型窯爐，技術壁壘在于溫度控制，大型窯爐的能耗和成品率均有大幅提升，玻璃成本較接近的對手低10%以上，此外，追趕者還面臨資金、環(huán)保政策及客戶資源壁壘，我們認為當前情況下，雙格局將進一步強化。
光伏進入平價時代，2020 年裝機量有望增長20%至140GW 以上，全年玻璃供給仍處于緊平衡狀態(tài)，同時雙玻組件提效效果明顯，滲透率有望突破，進一步增大需求彈性，我們預計2020 年玻璃價格將保持在高位，同時近期純堿價格下滑，盈利彈性較大。
投資建議與投資標的
低成本玻璃產線盈利空間巨大，安全邊際高，且在規(guī)模和技術壁壘保護下，一線可以加速擴產進一步提升份額和盈利能力。
建議關注產能持續(xù)擴張，具備大窯爐產線運營能力，成本有明顯優(yōu)勢的，包括市占率的信義光能(00968，增持)和第二的福萊特(601865，未評級)、福萊特玻璃(06865，未評級)。
風險提示
光伏裝機量不及預期
雙玻組件滲透率不及預期
原料和燃氣價格出現(xiàn)大幅上漲
